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2月11日美股盤前，孩之寶公布了2019財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)。

（剛剛收購(gòu)的小豬佩奇母公司eOne會(huì)在2020Q1并入孩之寶財(cái)報(bào)，所以這份財(cái)報(bào)不包含eOne。）

2020年上海玩具展

10月21-23號(hào)

祁穎13701911541

先看全年業(yè)績(jī)：

營(yíng)收為47.2億美元，同比增長(zhǎng)3%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)翻倍，增至6.521億美元，占營(yíng)業(yè)收入的13.8%。

全年凈利潤(rùn)為5.205億美元，同比增長(zhǎng)136%。

再看Q4業(yè)績(jī)：

Q4營(yíng)收14.3億美元，同比增長(zhǎng)3%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.9億美元，是去年同期的18倍，占營(yíng)收的 13.3%。

凈利潤(rùn)2.67億美元，每股盈利2.01美元。這里計(jì)入了一筆與收購(gòu)eOne相關(guān)的約1.03億美元的外匯收入。

單純看業(yè)績(jī)，孩之寶似乎已經(jīng)走出了去年的陰霾，恢復(fù)到了之前的增長(zhǎng)軌跡。

受業(yè)績(jī)刺激，凌晨美股開(kāi)市后，孩之寶的股價(jià)大漲9%，但隨后又陡降，截至2月11日美股收盤，股價(jià)較前一個(gè)交易日微跌0.79%。孩之寶被拉回了正常的市值區(qū)間。

這波陡降或許是因?yàn)橥顿Y者想起了中國(guó)爆發(fā)的新冠疫情。在電話會(huì)上，公司CFO Deb Thomas 談到了中國(guó)代工廠工人暫時(shí)無(wú)法復(fù)工的情況：

“到目前為止疫情對(duì)我們的影響還很小，但我們很難量化未來(lái)的潛在影響。這取決于疫情持續(xù)的時(shí)間……我們正在重新規(guī)劃直接來(lái)自中國(guó)的貨物，計(jì)算我們損失的產(chǎn)能……我們會(huì)全力保障貨物流通……我們會(huì)按產(chǎn)品的發(fā)售計(jì)劃確定產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)并盡快恢復(fù)產(chǎn)能，滿足接下來(lái)一年的需求?！?/p>

雖然孩之寶從貿(mào)易戰(zhàn)打響槍后就在積極調(diào)整中國(guó)的供應(yīng)鏈，但依然有超過(guò)一半的玩具產(chǎn)自中國(guó)。所以新冠疫情對(duì)其影響不容小覷。

實(shí)際上從中國(guó)爆發(fā)疫情開(kāi)始，孩之寶連帶著其他美國(guó)玩具股都呈現(xiàn)出了波動(dòng)下滑的趨勢(shì)。

在關(guān)稅陰影和疫情爆發(fā)之下，玩具巨頭們可能會(huì)重新審視中國(guó)的供應(yīng)鏈地位，將工廠搬到人工更便宜的東南亞。孩之寶此前曾宣布計(jì)劃到2020年將來(lái)自中國(guó)的玩具比重削減到50%。這對(duì)于中國(guó)的玩具工廠來(lái)說(shuō)不是好消息。

在玩具反斗城經(jīng)歷過(guò)一次破產(chǎn)后，孩之寶就開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈和庫(kù)存的管理，以滿足零售商對(duì)于庫(kù)存快速反應(yīng)的需求。

2019年，孩之寶在北美上線了直營(yíng)電商平臺(tái)Hasbro Pulse。在歐洲，亞馬遜成了孩之寶大也是增長(zhǎng)迅速的客戶。積極擁抱電商進(jìn)一步降低了孩之寶的庫(kù)存壓力。

在梳理供應(yīng)鏈的同時(shí)，孩之寶也在努力擺脫玩具公司的帽子，向IP產(chǎn)業(yè)鏈的更上游進(jìn)軍：2018年底買下恐龍戰(zhàn)隊(duì)IP；2019年38億美元收購(gòu)eOne；上馬4部電影項(xiàng)目；萬(wàn)智牌游戲登陸Epic游戲商店。

但種種這些努力看起來(lái)還只是開(kāi)了一個(gè)頭，能取得多少成效，還得看未來(lái)的經(jīng)營(yíng)。

北美市場(chǎng)回暖，海外市場(chǎng)受匯率影響出現(xiàn)下滑

?北美市場(chǎng)全年?duì)I收24.5億美元，同比增長(zhǎng)3%。

?國(guó)際市場(chǎng)全年?duì)I收18.36億美元，同比下滑1%

?亞太市場(chǎng)全年同比增長(zhǎng)3%，是海外增速快的市場(chǎng)

總體來(lái)看，孩之寶的玩具銷售業(yè)務(wù)，尤其是美國(guó)本土的業(yè)務(wù)，在這一年里穩(wěn)定回升。

值得注意的是今年北美市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)取得了賬面上的大幅增長(zhǎng)，從2018年的3.7億美元增至2019年的4.15億美元。但這個(gè)增長(zhǎng)實(shí)際上來(lái)自公司內(nèi)部的部門調(diào)整。按照今年的標(biāo)準(zhǔn)重新計(jì)算2018年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，其實(shí)是4.16億美元，也就是說(shuō)2019年北美玩具部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上下滑了。

這個(gè)下滑和孩之寶今年具體的銷售情況有關(guān)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，今年賣得好的是合作品牌的玩具，而非孩之寶自己的品牌。由于IP授權(quán)費(fèi)的緣故，這些玩具的利潤(rùn)率更低，銷量擴(kuò)大后，孩之寶的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就變低了。

在剛剛過(guò)去第四季度包含假日季，孩之寶北美營(yíng)收同比提高了3.2%，達(dá)6.82億美元。孩子寶CEO透露，曼達(dá)洛人系列玩具是第四季度銷量高的玩具之一，冰雪奇緣系列的玩具也取得了巨大成功。合作品牌的銷售額同比提升50%。但顯然這些成功來(lái)源于迪士尼等合作伙伴在影視內(nèi)容方面的努力，和孩之寶關(guān)系不大。

海外市場(chǎng)方面，歐洲增長(zhǎng)停滯、拉美市場(chǎng)營(yíng)收下滑4%，只有亞太貢獻(xiàn)了3%的增長(zhǎng)，但亞太市場(chǎng)的基數(shù)不高。整體來(lái)看，孩之寶今年在海外表現(xiàn)一般。

究其原因還是匯率問(wèn)題，如果不計(jì)7650萬(wàn)美元的匯率損失，海外部門的營(yíng)收總體增長(zhǎng)了4%，亞太市場(chǎng)增幅達(dá)7%。

另外，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)比較迅速的也是合作品牌，孩之寶只有的幾個(gè)品牌都出現(xiàn)了下滑。對(duì)于孩之寶來(lái)說(shuō)，這不是個(gè)好消息。

IP授權(quán)費(fèi)支出超4億美元，孩之寶品牌危機(jī)初顯

? 全年合作品牌營(yíng)收達(dá)12.21億美元，同比增長(zhǎng)24%

?全年核心品牌營(yíng)收24.46億美元，同比下滑1%。

?全年IP授權(quán)費(fèi)支出4.15億美元，同比增長(zhǎng)17.9%，占全年?duì)I收的8.78%。

從品牌的分類看，孩之寶今年的增長(zhǎng)就是合作品牌驅(qū)動(dòng)的。孩之寶自己賺錢的核心品牌營(yíng)收下滑了1%，孩之寶游戲下滑了10%，合作品牌卻逆勢(shì)上漲24%。剩下的新興品牌漲了5%，但是基數(shù)太小，對(duì)于營(yíng)收的影響不大。

孩之寶自有IP的式微讓這份全年成績(jī)單看起來(lái)很沒(méi)有說(shuō)服力。因?yàn)榈鲜磕峤衲暝谟耙曨I(lǐng)域，尤其是電影上的“瘋狂輸出”幾乎可以帶動(dòng)所有IP衍生品的銷量。

這就不由得讓人懷疑，今年孩之寶重回增長(zhǎng)軌道到底是自己的功勞，還是沾了人家的光。同時(shí)，對(duì)合作品牌的依賴會(huì)使得IP授權(quán)費(fèi)的支出加大，終受損的是孩之寶自己的利潤(rùn)。

孩之寶的品牌分類

在財(cái)報(bào)中，孩之寶提到核心品牌方面，萬(wàn)智牌、大富翁和培樂(lè)多 (Play-Doh)都有所增長(zhǎng)，而NERF、彩虹小馬和變形金剛都出現(xiàn)了同比下滑。

孩之寶游戲旗下的幾個(gè)品牌，除了龍與地下城等少數(shù)經(jīng)典游戲有所增長(zhǎng)，其他游戲品牌的收入都出現(xiàn)了下滑。

變形金剛IP在2018年有《大黃蜂》上映，今年沒(méi)有電影，銷售下滑問(wèn)題不大。但其他幾個(gè)IP的下滑就十分讓人擔(dān)心了。

娛樂(lè)業(yè)務(wù)增速放緩，但布局還在繼續(xù)

?娛樂(lè)、授權(quán)與數(shù)字部門（以下簡(jiǎn)稱娛樂(lè)部門）年度營(yíng)收4.35億美元，同比增長(zhǎng)22%

?年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9970萬(wàn)美元，是去年同期3倍。

看起來(lái)，2019年成立的娛樂(lè)部門依舊保持著高增長(zhǎng)，但事實(shí)并非如此。

財(cái)報(bào)中提到，如果不計(jì)算對(duì)游戲工作室Backflip Studios的商譽(yù)減值費(fèi)用， 2018財(cái)年娛樂(lè)部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是1.15億美元。也就是說(shuō)今年娛樂(lè)部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際出現(xiàn)了下滑。

下滑的主要原因在于對(duì)數(shù)字內(nèi)容的投入：2019年下半年P(guān)C游戲《萬(wàn)智牌：競(jìng)技場(chǎng)》上線，現(xiàn)在正處于豐富游戲內(nèi)容的階段；2019財(cái)年節(jié)目?jī)?nèi)容的攤銷費(fèi)用也翻了一倍，從去年的4391萬(wàn)美元漲到了8559萬(wàn)美元。